劉昆


中國(guó)聯(lián)通股份有限公司(0762，HK)周四稱，將以225億元
人民幣的價(jià)格向母公司收購(gòu)9省的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)。其中除了承擔(dān)177億元人民幣的債務(wù)外，公司將
利用現(xiàn)有的內(nèi)部現(xiàn)金資源支付48億元人民幣的現(xiàn)金。將被收購(gòu)的9省移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)包括四川、新疆、重
慶、陜西、廣西、河南、黑龍江、吉林和江西的GSM和CDMA網(wǎng)絡(luò)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，上市部分的中?lián)通
移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)幾乎已覆蓋中國(guó)10億的人口。此舉乃兌現(xiàn)中聯(lián)通上市之初的承諾，“整體上市，分步實(shí)
施”。


將被收購(gòu)的9省移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)目前是略有盈利的資產(chǎn)。證券界普
遍看好這塊資產(chǎn)的成長(zhǎng)性。南方證券的電信分析師張小非特別指出，必須看到的是，這些將是“全
面建設(shè)小康社會(huì)”影響最大的省市。


9省增長(zhǎng)空間大


在今年11月召開的中共十六大上，中共中央已經(jīng)明確提出
了全面建設(shè)小康社會(huì)的目標(biāo)。而這將會(huì)改變目前東部、中部和西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的局面，中西部
很可能得到更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。


張小非特別看好新疆的前景。他認(rèn)為，新疆雖然地處西
部，但GDP水平在全國(guó)屬中上等，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較好，強(qiáng)于四川、吉林等省。隨著東部油儲(chǔ)量漸少，
新疆的能源優(yōu)勢(shì)正在顯露。而且新疆地廣人稀，通訊對(duì)交通的替代性更強(qiáng)，因?yàn)榻煌ǖ某杀咎摺?br />隨著西部大開發(fā)的推進(jìn)，新疆的戰(zhàn)略重要性以及經(jīng)濟(jì)活躍程度都在提高。該省的特點(diǎn)是，雖然移動(dòng)
通信的普及率增長(zhǎng)幅度未必會(huì)很大——現(xiàn)在已經(jīng)在11%至12%，與全國(guó)13%的平均水平相差不遠(yuǎn)——
但是其ARPU值(每月每戶平均收益)增加的空間卻不可小覷。


消息指，截至6月30日，這9省移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的用戶總數(shù)為1445
萬(wàn)戶，人口4.23億，平均市場(chǎng)占有率為31.7%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為109.2%。高于同期內(nèi)上市公司內(nèi)的
移動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)速度。


這些地區(qū)的平均移動(dòng)電話普及率為7.6%。低于上市公司部
分16%。人均GDP為5943.3元人民幣。與東部沿海30%、40%的幾近飽和的移動(dòng)電話普及率相比，這
9省增長(zhǎng)空間確實(shí)很大。特別是河南為中國(guó)第一大省，人口9555萬(wàn)，卻只有5%的移動(dòng)電話普及率。
四川也僅有8%的普及率。


上市公司利息負(fù)擔(dān)重


當(dāng)然，也有分析師對(duì)這些省市眾多的人口和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r
比較擔(dān)憂，“雖然有很大的發(fā)展?jié)摿拖胂罂臻g，但是實(shí)際的增長(zhǎng)未必能有預(yù)期的樂(lè)觀”。


“而且這9省移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)質(zhì)量并不很好。有177億元的
負(fù)債，利息支付很可觀。收購(gòu)價(jià)格恐怕也沒(méi)有表面上看的那么便宜”。


中聯(lián)通預(yù)測(cè)，截至2002年12月31日的財(cái)政年度至少可實(shí)現(xiàn)
4.6億元人民幣的凈利潤(rùn)，明年至少可實(shí)現(xiàn)6.5億元的凈利潤(rùn)。


移動(dòng)通信業(yè)務(wù)是最賺錢的業(yè)務(wù)。證券分析師們認(rèn)為，此收
購(gòu)價(jià)格適中，同時(shí)表示，收購(gòu)后中聯(lián)通盈利能力將略有增長(zhǎng)。紅籌公司不會(huì)超過(guò)10%的凈利增長(zhǎng)，
A股公司每股收益稀釋后提高不會(huì)到1分錢。


這筆交易還有待聯(lián)通香港上市公司獨(dú)立股東?聯(lián)通A股公司
股東和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。


今年9月，中聯(lián)通高層曾經(jīng)在香港透露，正在考慮將虧損的
尋呼業(yè)務(wù)與9省移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)置換的方案。但是上周已傳出消息，該方案流產(chǎn)。可能的原因是，尋呼業(yè)
務(wù)看淡，資產(chǎn)評(píng)估難度大。


另有分析師指出，除了早期上市的12省以及這次收購(gòu)的9
省，最后還剩下9個(gè)省，有可能在明年實(shí)現(xiàn)收購(gòu)。宏源證券的分析師張濤猜測(cè)，此次適中的收購(gòu)價(jià)
格很可能是對(duì)剩下的9省網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)做鋪墊和補(bǔ)償。因?yàn)樽詈?省資產(chǎn)目前微虧。


關(guān)鍵看CDMA


盡管該網(wǎng)絡(luò)中大部分是GSM網(wǎng)絡(luò)用戶，但人們?nèi)匀徽J(rèn)為關(guān)鍵
還在于CDMA的發(fā)展。


中聯(lián)通提供的數(shù)字顯示，這些地區(qū)的CDMA用戶增長(zhǎng)迅速，
上半年每月增長(zhǎng)5.6萬(wàn)戶，且質(zhì)地較高，優(yōu)于GSM用戶。雖然市場(chǎng)上一直有聯(lián)通會(huì)放棄G網(wǎng)的傳言，
但是中聯(lián)通強(qiáng)調(diào)，將注重G網(wǎng)和C網(wǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，同時(shí)修正策略：“CDMA以中高端為主，兼顧大眾
市場(chǎng)；GSM以大眾市場(chǎng)為主，積極爭(zhēng)取中高端用戶。”并聲稱會(huì)考慮根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展是適時(shí)推出
CDMA預(yù)付費(fèi)業(yè)務(wù)。


因此，由于西部CDMA發(fā)展較好，所以此次收購(gòu)對(duì)上市公司
的ARPU值提升有些益處。畢竟現(xiàn)在G網(wǎng)的ARPU下降快，但是C網(wǎng)的ARPU值卻在上升。


現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，臨界點(diǎn)將至


中聯(lián)通過(guò)去三年半大量建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，資本開支累計(jì)達(dá)781億元
人民幣，令投資銀行對(duì)其現(xiàn)金流很不看好。今次收購(gòu)，中聯(lián)通除了承擔(dān)177億元人民幣的債務(wù)外，
還需支付48億元現(xiàn)金。但是分析師們認(rèn)為，此項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃仍然對(duì)中聯(lián)通的現(xiàn)金流有正面的影響。


天相投資的蔣海指出，用48億元購(gòu)買1445多萬(wàn)的用戶，平
均每個(gè)用戶300多元。9省GSM用戶的APRU是68.5元，5個(gè)月的現(xiàn)金收入就可抵償；若按照CDMA用戶
的每月每戶平均收益177.9元算，不到兩月的現(xiàn)金收入就可收回。


中聯(lián)通董事長(zhǎng)楊賢足曾表示，公司資本開支最高峰期已
過(guò)，加上設(shè)備價(jià)格在不斷下調(diào)，自由現(xiàn)金流今年年底可能還有一定缺口，但“2003年自由現(xiàn)金流
轉(zhuǎn)正這個(gè)目標(biāo)很有把握可以實(shí)現(xiàn)，而且今后會(huì)逐年改善”。


證券界的預(yù)期與之相似：固定資產(chǎn)投資下降，高投入期過(guò)
去，回報(bào)越來(lái)越高，臨界點(diǎn)將在明年中期出現(xiàn)。



摘自《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》