股權(quán)眾籌聽(tīng)起來(lái)很美，可以讓很多并不十分富有的人群通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)也有機(jī)會(huì)做某個(gè)企業(yè)的天使投資人，使交易雙方都收益，但事實(shí)真有那么簡(jiǎn)單嗎?

JOBS法案讓我想起盲人摸象的故事，大象的模樣因不同的盲人摸到不同的部位而完全不同。對(duì)于股權(quán)眾籌，各種概念的炒作也非常多，幾乎是鋪天蓋地。最近有消息稱(chēng)SEC正在推進(jìn)這個(gè)法案的生效，使得非合格投資人(即非富有人群)可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)的方式投資初創(chuàng)公司。毫無(wú)疑問(wèn)，允許并不富有的人投資5000美元給一家私有的小公司是一項(xiàng)巨大變革，打破了生效了80多年的證券法中的一條簡(jiǎn)單原則：在沒(méi)有進(jìn)行金融知識(shí)評(píng)估的情況下，擁有足夠多的資產(chǎn)去承受投資損失是對(duì)投資者最好的保護(hù)。

但這對(duì)初創(chuàng)公司和投資人來(lái)說(shuō)是個(gè)大問(wèn)題嗎?可悲的是，作為一個(gè)實(shí)際問(wèn)題，對(duì)于非合格投資人來(lái)說(shuō)，這個(gè)新政策有些方面將會(huì)導(dǎo)致他們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)上選擇最佳投資機(jī)會(huì)時(shí)產(chǎn)生錯(cuò)誤的偏差。下面是我為什么有此擔(dān)憂(yōu)的幾條原因：

大多數(shù)退出并非公開(kāi)發(fā)行

投資人投資是為了賺錢(qián)，這就意味著他們必須有一個(gè)渠道將其投資變現(xiàn)。公司上市成為公眾公司對(duì)小股東來(lái)說(shuō)無(wú)疑是最佳的獲得流動(dòng)性的方式。但是，大多數(shù)流動(dòng)性事件并非是公司上市。對(duì)初創(chuàng)公司投資最可能的結(jié)果是失敗，第二可能的結(jié)果是公司整體出售，而出售時(shí)，公司股東往往獲得是更多股份(好比參加吃披薩餅比賽，獲勝獎(jiǎng)品是更多的披薩餅)。沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行時(shí)，眾籌股權(quán)的持有者會(huì)很難將其投資變成錢(qián)。我真心懷疑，眾籌網(wǎng)站的參與者們是否充分了解這種現(xiàn)實(shí)情況——Facebook是例外，而不是規(guī)則。

眾籌并不明智

讓并不富有的人參與初創(chuàng)公司的投資，這背后最主要的一條理由是，這可以完全通過(guò)網(wǎng)絡(luò)完成，群眾的智慧將會(huì)監(jiān)督和淘汰掉糟糕的項(xiàng)目和惡意的發(fā)起人。這個(gè)主意不錯(cuò)，但群眾與智慧這兩個(gè)字眼在面對(duì)需要專(zhuān)業(yè)知識(shí)的問(wèn)題，通常沒(méi)有交集。在我教群體動(dòng)力學(xué)以及之前做對(duì)沖基金交易員時(shí)，我就發(fā)現(xiàn)，當(dāng)涉及到諸如投資這樣復(fù)雜的問(wèn)題時(shí)，如果沒(méi)有某種形式的認(rèn)證過(guò)程中，群體會(huì)變得更愚蠢，而不是變得更聰明。

你可以利用群眾的智慧去捕捉群體的行為和情感(這是為什么我認(rèn)為項(xiàng)目的眾籌融資能做得很好)，但當(dāng)需要復(fù)雜的分析時(shí)，這就不管用了。比如，維基百科作為群眾智慧的代表，實(shí)際上是一群專(zhuān)家編輯和確認(rèn)內(nèi)容的網(wǎng)站。其他的例子?看看你自己的Facebook關(guān)注，正在談?wù)摰耐ǔＪ悄軌蚣ぐl(fā)情感的一些有趣話(huà)題，但當(dāng)你要尋找信息時(shí)，你通常去看受你尊敬的專(zhuān)家的觀(guān)點(diǎn)。我的觀(guān)點(diǎn)是，群眾不會(huì)是管控網(wǎng)絡(luò)投資的人，而是那些可以成為公司的質(zhì)量可靠指標(biāo)的人。換句話(huà)說(shuō)，群眾將尋求和渴望得到這樣的指引——我很擔(dān)心，這種渴望會(huì)導(dǎo)致所謂的專(zhuān)家操縱的可能性更大。因?yàn)?...

專(zhuān)家沒(méi)有動(dòng)力去引導(dǎo)群眾

盡管想象得很好，認(rèn)為聰明的人將會(huì)通告和領(lǐng)導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)投資行為，我也認(rèn)為有些人會(huì)這么做，但現(xiàn)實(shí)是判斷一個(gè)項(xiàng)目是否有吸引力的感覺(jué)是一種技能，這種技能是通過(guò)經(jīng)驗(yàn)、交流、努力工作和一些運(yùn)氣才獲得的。即便你認(rèn)為初創(chuàng)公司的成功投資是能夠被定量化的，這種定量工具也很難開(kāi)發(fā)出來(lái)或免費(fèi)提供。就我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資自己時(shí)間和金錢(qián)才獲得投資技能的那些人，也想通過(guò)因果報(bào)應(yīng)之外的其他方式予以補(bǔ)償。允許獲得補(bǔ)償(比如AngelList的聯(lián)合投資)并有可能落地成為現(xiàn)實(shí)(成為創(chuàng)投基金的GP或成為天使投資人直接參與投資)的競(jìng)爭(zhēng)性的網(wǎng)絡(luò)模式的出現(xiàn)，無(wú)疑將消減熟練專(zhuān)家們?cè)诒娀I股權(quán)市場(chǎng)上的利益。

擁有一堆小股東是煩人或糟糕的事情

如上所述，大多數(shù)的退出時(shí)公司出售，股東會(huì)的股票或現(xiàn)金支付。跟公司的一堆小股東打交道，尤其是初創(chuàng)公司，將會(huì)增加溝通成本和難度。而且，根據(jù)證券法和州公司法對(duì)于股票買(mǎi)賣(mài)的規(guī)定，非富有的小股東參與可能會(huì)使得一些交易不可行。這不是一個(gè)小問(wèn)題，我過(guò)去多年做過(guò)數(shù)百并購(gòu)案例，有眾多小股東的公司就是噩夢(mèng)。另外，JOBS法案中并沒(méi)有提到這些問(wèn)題。

因?yàn)榇嬖谶@些限制和困難，我擔(dān)心的是，JOBS法案下的網(wǎng)絡(luò)交易所不會(huì)吸引最優(yōu)秀的公司——這些公司不值得花這些工夫，也不值得那些支持他們的專(zhuān)家花工夫。我擔(dān)心優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源仍然觸及不到，最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目通常是牢牢地控制住那些最懂行且網(wǎng)絡(luò)關(guān)系最好的人手里。一個(gè)平行的、專(zhuān)注于合格投資人的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，可能更有可能來(lái)挑戰(zhàn)目前的結(jié)構(gòu)。另外，針對(duì)產(chǎn)品和項(xiàng)目的眾籌融資，更多的是依賴(lài)于興趣和情感，會(huì)獲得成功。但眾籌股權(quán)投資?我不認(rèn)為它值得這么多的炒作。

作者Aberman是Amplifier創(chuàng)投的董事總經(jīng)理及董事長(zhǎng);譯者桂曙光是藍(lán)石天使的創(chuàng)始合伙人及啄木鳥(niǎo)創(chuàng)業(yè)俱樂(lè)部主席

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