過去二十年，科技突飛猛進(jìn)，在科技巨頭不斷膨脹的過程中，一直遵循一條簡單但極為成功的“魔法定律”：打造顛覆性創(chuàng)新，然后實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，嚴(yán)格控制支出，從而以低成本創(chuàng)造高利潤。

無論是谷歌、亞馬遜，還是Meta和微軟，都是這樣成功的?？萍计髽I(yè)從傳統(tǒng)企業(yè)手中奪取市場份額，借助資本杠桿，獲得壓倒性優(yōu)勢?，F(xiàn)在，低投入高利潤的模式正面臨挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)尤其存在于AI產(chǎn)業(yè)。

卡洛丁資本管理公司（Callodine Capital Management） CEO吉姆·莫羅（Jim Morrow）認(rèn)為：“如今的資本密度飛速攀升，AI行業(yè)已成為資本最密集的板塊，這是一場徹底的變革?！?

僅僅是谷歌、亞馬遜、Meta和微軟，本財年的資本支出便達(dá)到了3800億美元，大部分集中于芯片、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心。相比10年前，這一數(shù)字增加了13倍，且四家企業(yè)都承諾未來會支出更多。

AI前景廣闊，但尚未驗(yàn)證

如今，微軟的資本支出占公司營收的25%，是10年前的三倍多。Alphabet和亞馬遜的支出占比也比石油天然氣勘探、電信等行業(yè)更高。

不過，質(zhì)疑聲正在積累。Meta公布三季度財報后，股價下跌，對于如何將AI支出轉(zhuǎn)化為高利潤這一問題，扎克伯格未能給出明確答案。10月30日，即Meta發(fā)布財報后的首個交易日，其股價暴跌11%，創(chuàng)下三年來最大單日跌幅。

AI芯片和服務(wù)器的折舊費(fèi)用增加是主要的爭議點(diǎn)之一。對沖基金經(jīng)理邁克爾·伯里（Michael Burry）認(rèn)為，設(shè)備加快折舊計提，會嚴(yán)重削弱企業(yè)的利潤增長。

科技企業(yè)支出猛增，還給自由現(xiàn)金流造成壓力。2023年，Alphabet的自由現(xiàn)金流為690億美元，去年為730億美元，今年預(yù)計只有630億美元。Meta和微軟在扣除股東回報后，自由現(xiàn)金流預(yù)計將為負(fù)值，而Alphabet則基本持平。

不止如此，科技企業(yè)還在瘋狂發(fā)債，增加風(fēng)險。例如，Meta不久前發(fā)行300億美元債務(wù)，并完成300億美元融資。一夜之間，科技企業(yè)似乎都在由輕資本模式向重資本模式轉(zhuǎn)變。當(dāng)繁榮-蕭條的周期出現(xiàn)時，資本密集度更高的企業(yè)會經(jīng)歷更激烈的動蕩。

AI前景廣闊，但未經(jīng)驗(yàn)證，幾乎在同一時間，全球規(guī)模最大、最成功的一批企業(yè)同時向一項(xiàng)技術(shù)下注，這在歷史上從未有過。

莫羅表示：“在歷史上，這些公司實(shí)際上并未真正相互競爭過，它們在各自市場占據(jù)寡頭或壟斷領(lǐng)域，在輕資本業(yè)務(wù)中賺取巨額利潤。而如今，它們都在以不同的重資本AI商業(yè)模式展開正面交鋒，高估值背后是不確定的結(jié)果，這正是我認(rèn)為市場必須應(yīng)對的風(fēng)險?！?

AI能不能賺到錢，還不知道

批評者認(rèn)為，由于科技企業(yè)投入了巨額成本，所以AI必須創(chuàng)造巨額利潤，但目前沒有任何證據(jù)證明，企業(yè)和普通消費(fèi)者將從中獲得足夠價值，市場也無法證明這些支出的合理性。在未來幾年內(nèi)，AI技術(shù)必須實(shí)現(xiàn)盈利，因?yàn)楫?dāng)前的支出水平無法維持下去。

風(fēng)險投資家、麻省理工學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究所研究員保羅·凱德羅夫斯基（Paul Kedrosky）表示：“如果是早期市場，不盈利并不少見。但需要注意的是，對于這樣的早期市場，沒有哪個需要投入1萬億美元?！?

風(fēng)險投資家戴維·薩克斯（David Sacks）強(qiáng)調(diào)：“如果出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可能引發(fā)衰退。我們可承受不起衰退的代價?！奔~約大學(xué)榮譽(yù)退休教授、作家加里·馬庫斯（Gary Marcus）批評稱：“當(dāng)音樂停止時，情況會很糟糕?！?

事實(shí)還證明，想利用消費(fèi)驅(qū)動給AI企業(yè)帶來利潤同樣不現(xiàn)實(shí)。ChatGPT的周活躍用戶數(shù)為8億，Meta的月活躍用戶數(shù)為30億——Meta季度營收達(dá)500億美元，而OpenAI與之相差很遠(yuǎn)，其CFO薩拉·普萊爾（Sarah Prior）預(yù)計公司2025年的營收將達(dá)130億美元。

有人認(rèn)為，在AI助手中植入廣告可以創(chuàng)造利潤。AI是一種可能改變范式的技術(shù)，企業(yè)層面的應(yīng)用出現(xiàn)滯后，這是可以預(yù)見的。但直到今天，我們沒有看到AI投資帶來生產(chǎn)力的顯著提升，在技術(shù)推出的早期階段，會有大量的實(shí)驗(yàn)和學(xué)習(xí)過程。只有當(dāng)企業(yè)開始理解AI技術(shù)，從根本上改變企業(yè)運(yùn)營方式，才能看到生產(chǎn)力出現(xiàn)飛躍，也許行業(yè)創(chuàng)造利潤還要等一段時間。

對于軟件、手機(jī)應(yīng)用等數(shù)字產(chǎn)品而言，之所以能賺到錢，主要是因?yàn)樗鼈兛梢源笠?guī)模提供服務(wù)，而且成本較低。比如開發(fā)一個網(wǎng)站，初期成本很高，但它可以以極低的成本觸及海量用戶。

從理論上講，AI也有可能遵循同樣的發(fā)展路徑。但AI也有不同之處，隨著用戶規(guī)模的增加，能源和計算成本會同步上升，這意味著AI不可能實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

明尼蘇達(dá)大學(xué)榮譽(yù)退休數(shù)學(xué)教授安德魯·奧德利茲科（Andrew Odlyzko）表示，巨額投資給AI企業(yè)帶來壓力，市場要求企業(yè)在短期內(nèi)獲得巨額利潤，因?yàn)楫?dāng)前的融資無法長期維持。

紐約大學(xué)數(shù)據(jù)科學(xué)教授瓦桑特·達(dá)爾（Vasant Dhar）相信，AI進(jìn)化才剛剛開始，最終會帶來巨額利潤，但最終以何種形式實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在還不明確。（小刀）