新年第一周，LED行業(yè)申萬指數(shù)就出現(xiàn)了顯著上漲，1月2日上漲7%，1月3日上漲3%，成為了表現(xiàn)最好的行業(yè)。事實上，其間并沒有出現(xiàn)行業(yè)顯著利好，但可以自上而下找到LED行業(yè)的投資邏輯。

技術進步?jīng)Q定LED成長性

2013年大幅上漲的成長股，其共同的特征就是來自于行業(yè)廣闊的成長空間，因此，選擇成長股最重要的因素之一就是行業(yè)的成長空間。從白熾燈到節(jié)能燈再到LED燈，LED燈低能耗、高壽命，目前在能源相對較緊的日本，LED燈的滲透率已經(jīng)達到了50%，而歐洲、美國LED燈的滲透率也在快速提升過程中。

通常來說，LED燈能耗只有節(jié)能燈的1/4，而壽命則有5萬小時，是節(jié)能燈的10倍，此外由于是冷光燈，LED燈則不會像節(jié)能燈那樣出現(xiàn)經(jīng)常開關容易壞的情況，因此LED燈替代節(jié)能燈也可以說是技術的進步所決定的。

LED行業(yè)的成長空間，應來自于家用LED照明滲透率的提高。A股市場中不乏講故事空間大的行業(yè)或者公司，但很多有大空間的行業(yè)卻并不具備短期觸發(fā)的條件。而LED行業(yè)的短期成長空間來自于行業(yè)未來滲透率的提升，提升的驅(qū)動力則來自于政策的驅(qū)動以及自身產(chǎn)品性價比的提高。

國家發(fā)改委已經(jīng)發(fā)布了《半導體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，并明確將促進LED照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)十二五期間產(chǎn)值年均增長達到30%，目標是到2015年LED功能性照明產(chǎn)品市占率達到20%，而目前占有率僅8%-10%，這意味著近幾年政策方面的支持和補貼仍然有望較大。

LED民用最大的障礙來自于價格，但過去幾年，LED芯片價格2011年下跌了40%-50%、2012年下跌30%-40%、2013年下跌15%-20%，目前LED燈的價格已基本達到了具有經(jīng)濟性的邊際。市面上的一些6瓦左右的燈泡價格已經(jīng)降到了30-50元，折合每瓦價格5-8元，即便像飛利浦這樣的品牌的價格也降到了每瓦8元，這意味著室內(nèi)照明行業(yè)需求未來將可能出現(xiàn)快速增長，從而帶來LED燈滲透率的快速提升。

2013年成長股上漲，其中一個投資思路來自于海外市場快速上漲對于中國投資標的的影射，典型的例如3D打印、手游等等。預計2014年一個亮點可能來自于LED需求的快速增長。隨著下游需求的快速增長，我們預計全球LED芯片需求同比增長29%，而供給增長僅17%，過剩產(chǎn)能幅度將從2012年的31%降至2014年的4%；全球LED行業(yè)的景氣有望拉動A股相關產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

業(yè)績支撐已現(xiàn)曙光

LED行業(yè)有望獲得業(yè)績支撐，我們預計2014年增長在30%-50%之間。2013年成長股上漲的過程中，更多是來自于估值的提升，而我們認為2014年在流動性相對偏緊，資金價格上升趨勢下，通過講故事提估值的格局將可能結(jié)束，因此業(yè)績對行業(yè)表現(xiàn)的重要性將大于2013年。我們預計LED公司在中性假設下仍有30%-50%的增長，并且由于2013年業(yè)績基數(shù)并不高（2013年一季度業(yè)績同比-11.3%），因此有望在一季度就實現(xiàn)高增長，這或?qū)⑹沟们捌讵q豫的投資者重新堅定信心。

另一方面，當前LED板塊估值不高，2014年僅24倍左右，遠低于其他成長股，如果未來行業(yè)需求快速增長得以證實（無論海外或者國內(nèi)），估值具有顯著提升空間。

最后，從自上而下的角度來看，成長股在2014年缺乏系統(tǒng)性投資機會，也是LED板塊具有相對優(yōu)勢的地方。市場總是尋找“相對美”的行業(yè)，我們認為LED板塊行業(yè)空間大，成長路徑明確，并且短期來看，行業(yè)已經(jīng)滿足需求快速增長的必要條件，而全球景氣的上升也將拉動中國景氣，而市場對于行業(yè)未來業(yè)績高增長并且可能超預期的反應并不充分，估值顯著低于其他成長股，因此未來一旦業(yè)績證實了行業(yè)的景氣上行趨勢，將帶來顯著超額收益。